Finančné trhy slzám neveria

Nejeden ekonóm aj “ekonóm” v posledných mesiacoch strašil svet budúcou hyperinfláciou, krachmi štátov, vysokými daňami, prípadne kombináciou všetkých uvedených možností. Tento čierny scenár má byť dôsledok uvoľnenej fiškálnej a monetárnej politiky, ktorými vlády a centrálne banky bojujú proti hospodárskej kríze. Posledným v tomto zástupe je Kenneth Rogoff (ktorý nesporne patrí do prvej menovanej kategórie):

“Within a few years, western governments will have to sharply raise taxes, inflate, partially default, or some combination of all three”

Niežeby bol takýto scenár vylúčený. Ale ako si všimol Free Exchange, finančné trhy jednoducho čiernym scenárom neveria. Ak by racionálne očakávania trhových aktérov smerovali k budúcim defaultom západných krajín, či inej blížiacej sa pohrome, mali by sme to vidieť vo vývoji dlhodobých úrokových sadzieb.  Nič také sa nedeje:

“The latest 30-year rates show no sign, no sign at all, that either serious inflation or default is a real possibility”

Ak by trhy očakávali, že napríklad Spojeným štátom hrozí hyperinflácia, malo by sa to odraziť i v rozdieloch vo výnosoch do splatnosti medzi štandardnými vládnymi dlhopismi a dlhopismi, ktoré sú chránené pred rastom spotrebiteľských cien (takzvané Treasury Inflation Protection Securities).  Ale spread medzi výnosmi oboch druhov cenných papierov nič také nesignalizuje. Dokonca ani v desaťročnom horizonte:

Neostáva nič iné, len sa podobne ako Free Exchange čudovať. Mýlia sa trhy, alebo pesimisti predpovedajúci čiernu budúcnosť? Chýbajú nejaké podstatné informácie trhom, alebo prorokom? Sú z nejakého dôvodu očakávania trhových hráčov iracionálne? Čaká nás oveľa dlhšia recesia spojená s defláciou, než naznačujú posledné relatívne optimistické správy? Alebo má naozaj Scott Sumner pravdu?

V každom prípade si myslím, že ak akýkoľvek ekonóm predpovedá niečo, čomu hráči investúci na trhoch vlastné peniaze neveria, mal by si dať zároveň prácu vysvetliť dôvody tejto odchýlky. Prípadne zdôvodniť, prečo v tom-ktorom konkrétnom prípade neverí v racionálne očakávania na finančných trhoch.